Введение . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 4
Глава 1. Теоретические основы микроструктуры рынка акций . . . . . . . . . . .12
1.1. Концепция микроструктуры рынка . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 14
1.1.1. Современные изменения в организации рынков акций . . . . . . . . . . . 14
1.1.2. Микроструктура рынка . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 15
1.1.3. Обзор литературы по конкуренции между организаторами торговли акциями .20
1.1.4. Классификация внешних эффектов при торговле акциями . . . . . . . . . .22
1.2. Институциональные внешние эффекты и механизмы торговли . . . . . . . . . 27
1.2.1. Основные механизмы торговли . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .27
1.2.2. Аукционный механизм . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .28
1.2.3. Непрерывный аукцион . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .30
1.2.4. Дилерские рынки или рынки, управляемые котировками . . . . . . . . . . 32
1.2.5. Особенности микроструктуры реальных торговых механизмов . . . . . . . .34
1.2.6. Влияние ресурсов участников рынка на торговлю в рамках . . . . . . . . 35
1.3. Информационные внешние эффекты на рынке акций . . . . . . . . . . . . . .42
1.3.1. Информационные внешние эффекты, связанные с фундаментальной
информацией . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 43
1.3.2. Информационные внешние эффекты, связанные с недобросовестным
поведением . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .46
1.3.3. Информационные внешние эффекты, связанные с коллективным поведением . .47
1.4. Роль микроструктуры в привлекательности торговой площадки . . . . . . . .53
Глава 2. Модель конкуренции между организаторами торговли акциями: фактор
микроструктуры . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .57
2.1. Специфика услуг организатора торговли акциями и их влияние на мотивацию
участия в торгах . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .59
2.1.1. Предпосылки появления организаторов торговли акциями . . . . . . . . . 59
2.1.2. Микроструктура рынка как вертикально интегрированный товар (услуга) . .61
2.1.3. Рыночные внешние эффекты при торговле акциями . . . . . . . . . . . . .65
2.1.4. Сравнение рыночных внешних эффектов для дилерского и аукционного
механизмов торговли . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 72
2.2. Особенности фирмы, предоставляющей услуги по торговле акциями . . . . . .73
2.2.1. Поток заявок как специфический фактор работы торговой системы . . . . .73
2.2.2. Задача максимизации прибыли фирмы, предоставляющей услуги по торговле
акциями . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 75
2.3. Несовершенная конкуренция при предоставлении услуг по торговле акциями . 81
2.3.1. Обсуждение предпосылок функции размещения заявок . . . . . . . . . . . 81
2.3.2. Построение функции размещения заявок . . . . . . . . . . . . . . . . . 84
2.3.3. Общее равновесие в конкуренции между торговыми системами . . . . . . . 88
2.3.4. Интерпретация результатов и их актуальность . . . . . . . . . . . . . .93
Глава 3. Особенности микроструктуры российских площадок и оценка результатов
их конкуренции . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .99
3.1. Сравнение микроструктуры и институциональных эффектов РТС и ММВБ . . . .101
3.1.1. Организационные черты основных российских торговых площадок . . . . . 101
3.1.2. Экономическая обоснованность нераспределения прибыли среди акционеров
организатора торговли акциями . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .103
3.1.3. Структура вертикально интегрированных услуг на РТС и ММВБ . . . . . . 108
3.1.4. Сравнение правил членства в торговых системах РТС и ММВБ . . . . . . .109
3.1.5. Организация потока заявок: сравнительная характеристика РТС и ММВБ . .112
3.1.6. Сравнение правил торговли на рынках РТС и ММВБ . . . . . . . . . . . .115
3.2. Сравнение рыночных внешних эффектов РТС и ММВБ на основе микроструктуры
их рынков . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .117
3.3. Конкуренция между РТС и ММВБ на протяжении 1997 - 1999 годов . . . . . .124
3.3.1. Анализ конкуренции между РТС и ММВБ с использованием модели частного
экономического равновесия . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .124
3.3.2. Стратегическое значение момента выхода организатора торговли на рынок 126
3.3.3. Отражение конкуренции РТС и ММВБ в объемах торговли . . . . . . . . . 131
3.3.4. Эмпирическая оценка влияния конкуренции на ценообразование . . . . . .136
3.3.5. Итоги анализа конкуренции между РТС и ММВБ . . . . . . . . . . . . . .140
Заключение . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 144
Библиография . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 148
Приложение 1. Краткое изложение организации торгов на ММВБ и РТС . . . . . . 153
Приложение 2. Сравнение правил участия и работе РТС и ММВБ . . . . . . . . . 165
Приложение 3. Сравнение правил выхода на рынки РТС и ММВБ . . . . . . . . . .166
Приложение 4. Сравнение правил торговли РТС и ММВБ . . . . . . . . . . . . . 167
Приложение 5. Рыночные внешние эффекты рынка РТС . . . . . . . . . . . . . . 169
Приложения 6. Рыночные внешние эффекты рынка ММВБ . . . . . . . . . . . . . .171
Приложение 7. Дескриптивные статистики переменных, использовавшихся
для проведения регрессии . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 172
Приложение 8. Анализ конкурентоспособности проектов РТС и ММВБ . . . . . . . 174
Приложение 9. Методические рекомендации по повышению конкурентоспособности
торговых систем . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .181