Введение . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 3
Глава 1. Развитие рынков финансовых фьючерсов . . . . . . . . . . . . . . . . .4
1.1. Что такое финансовый фьючерс? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 4
1.2. Типы фьючерсных контрактов . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .5
1.3. Почему получили развитие финансовые фьючерсные контракты? . . . . . . . . 6
1.4. Успех контрактов . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .7
1.5. Кто пользуется финансовыми фьючерсными рынками? . . . . . . . . . . . . . 7
1.6. Ожидаемое увеличение числа контрактов и бирж . . . . . . . . . . . . . . .9
Глава 2. Механизм заключения финансовых фьючерсных сделок . . . . . . . . . . 10
2.1. Ценообразование в срочных финансовых контрактах . . . . . . . . . . . . .10
2.1.1. Краткосрочные ставки процента . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .10
2.1.2. Долгосрочные ставки процента . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 11
2.1.3. Контракты на иностранную валюту . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .12
2.2. Поставка и расчетная палата . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .13
2.3. Маржи (гарантированные взносы) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 15
2.4. Совершение сделки . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .20
2.5. Типы приказов . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .24
2.6. Комиссионные расходы по заключению сделок . . . . . . . . . . . . . . . .32
2.7. Пределы изменения курса ценных бумаг (ценовые пределы) . . . . . . . . . 34
2.8. Описание фьючерсных контрактов на казначейский вексель (ИММ) . . . . . . 36
Глава 3. Аналитические концепции в финансовых фьючерсах . . . . . . . . . . . 42
3.1. Статистический анализ финансовых фьючерсов . . . . . . . . . . . . . . . 42
3.1.1. Корреляционный анализ . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .42
3.2. Переводные коэффициенты и продолжительность действия ценных бумаг
для фьючерсов на долгосрочную ставку процента . . . . . . . . . . . . . . . . 48
3.2.1. Ценовые коэффициенты ЛИФФЕ . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 48
3.2.2. Ценовые коэффициенты ЧБТ . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 50
3.2.3. Самые дешевые для поставки гилты и облигации . . . . . . . . . . . . . 50
3.2.4. Продолжительность дейстия ценных бумаг (дюрация) . . . . . . . . . . . 51
3.3. Соотношения фьючерсных цен и кассовых цен . . . . . . . . . . . . . . . .53
3.3.1. Арбитраж . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 53
3.3.2. Ленточные кривые дохода . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .55
Глава 4. Хеджирование с контрактами на финансовые фьючерсы: основные
принципы . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .57
4.1. Элементы принятия решения в отношении хеджа . . . . . . . . . . . . . . .61
4.1.1. Определение незащищенности от риска . . . . . . . . . . . . . . . . . .61
4.1.2. Решение о том, в какой степени приемлем риск . . . . . . . . . . . . . 64
4.1.3. Альтернативы хеджирования . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .64
4.1.4. Определение количества фьючерсных контрактов для надежного
хеджирования . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .67
4.2. Какой тип хеджа следует использовать? . . . . . . . . . . . . . . . . . .72
4.2.1. Хедж типа "без одного" . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 72
4.2.2. Ленточный хедж . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 73
4.2.3. Хедж типа "свертывающейся ленты" . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 74
4.2.4. Свертывающийся хедж . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .74
4.2.5. Спрэдовый хедж . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 75
4.3. Основные этапы принятия решения относительно простого фьючерсного
хеджирования . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .76
4.4. Оценка хеджа . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 77
Глава 5. Торговля и спекуляция финансовыми фьючерсами . . . . . . . . . . . . 78
5.1. Сделка с открытой позицией . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 79
5.2. Спрэдовая сделка . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 80
5.2.1. Межконтрактные спрэдовые сделки . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .82
5.2.2. Спрэдовая сделка типа "баттерфляй" . . . . . . . . . . . . . . . . . . 84
5.2.3. Спрэдовая сделка: выводы . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 87
5.3. Определение времени для сделки . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 88
5.3.1. Скалперы . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 88
5.3.2. Торговцы одного дня . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .89
5.3.3. Долговременные торговцы . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .90
5.4. Стратегия сделок . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 90
5.4.1. Специализация . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .91
5.4.2. Квалифицированный контроль за прибылями и убытками . . . . . . . . . . 91
5.4.3. Использование рискового капитала . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 91
5.4.4. Измерение прибыли на капитал . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 92
5.5. Наблюдение и контроль за торговой деятельностью . . . . . . . . . . . . .92
Глава 6. Общие принципы арбитража с финансовыми фьючерсами . . . . . . . . . .94
Глава 7. Применение финансовых фьючерсов в инвестициях . . . . . . . . . . . .98
7.1. Хеджирование колебаний дохода . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .98
7.2. Доходы кассового рынка против доходов фьючерсного рынка . . . . . . . . 100
7.3. Сложные доверительные инвестиции . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .101
7.4. Выводы . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .102
Глава 8. Регулирующие и макроэкономические аспекты финансовых фьючерсов . . .104
8.1. Скупка акций и вытеснение конкурентов . . . . . . . . . . . . . . . . . 107
8.2. Дестабилизирующая спекуляция . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .108
8.3. Денежная политика . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 109
8.4. Диверсификация фондов . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 111
8.5. Некоторые выводы . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .112