Содержание . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 3
Введение . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5
Глава 1. Управление активами российских компаний и их рыночная стоимость . . .20
1.1. Теоретические подходы к определению экономической стоимости компании . . 20
1.2. Исследование функции полезности акционера и учет структуры собственности
российских компаний . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 26
1.3. Учет денежных потоков, которыми распоряжаются различные группы
акционеров российских компаний . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .32
1.4. Инсайдерская рента и низкая капитализация российских компаний . . . . . .33
1.5. Рыночные бета-коэффициенты российских компаний и их оценка . . . . . . . 36
1.5.1. Теоретический вывод формулы для бета-коэффициентов российских компаний 36
1.5.2. Приближенная оценка требуемой инсайдерами доходности российских
компаний нефтегазового сектора . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .41
1.6. Выводы . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 44
Глава 2. Поведение инвесторов-спекулянтов на коротком периоде планирования . .46
2.1. Введение . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 46
2.2. Модель Фрута-Обстфельда . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .48
2.2.1. Введение . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 48
2.2.2. Статистический анализ ставки доходности . . . . . . . . . . . . . . . .50
2.2.3. Вычисление опционального члена и некоторые замечания о зависимости
цена-вариация . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 53
2.2.4. Сравнение теоретического и фактического индексов РТС . . . . . . . . . 56
2.3. Спреды котировок на покупку и продажу и ожидания смены рыночных трендов .59
2.3.1. Введение . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 60
2.3.2. Построение модели . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .61
2.3.3. Выбор активов РТС и проверка основных гипотез . . . . . . . . . . . . .66
2.3.4. Результаты статистического анализа и их истолкование . . . . . . . . . 68
2.3.5. Теоретическая оценка опционов на покупку актива по цене предложения и
продажу по цене спроса: решение модели . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .71
Глава 3. Модели длительного периода и их статистическая проверка . . . . . . .77
3.1. Спецификация факторов и результаты регрессионного анализа поведения
отдельных активов . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 79
3.1.1. Спецификация факторов и их EF-SF классификация . . . . . . . . . . . . 79
3.1.2. Модель с предопределенными факторами . . . . . . . . . . . . . . . . . 84
3.1.3. Результаты регрессионного анализа отдельных активов . . . . . . . . . .85
3.2. Исследование отраслевых индексов и рекомендации по проведению
промышленной политики . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 88
3.2.1. Основные задачи исследования и описание модели . . . . . . . . . . . . 88
3.2.2. Результаты регрессионного анализа отраслевых индексов и рекомендации
по проведению промышленной политики . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 89
3.2.3. Результаты факторного анализа . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .92
Заключение . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .94
1. Краткий обзор результатов работы . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 94
2. Обсуждение важнейших гипотез и возможные направления дальнейших
исследований . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .97
Литература . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .99
Благодарности . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .107
Приложения . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 108
Приложение 1. Ковариация рыночных доходностей обыкновенных акций ведущих
российских компаний нефтегазового сектора с доходностью различных секторов
рынка . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .108
Приложение 2. Статистика bid-ask-спредов . . . . . . . . . . . . . . . . . . 109
Приложение 3. Оценка регрессионных коэффициентов основных активов РТС
по модели АРТ . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .115
Приложение 4. Зависимость секторов фондового рынка от различных факторов . . 116
Приложение 5. Доли вариации рынка РТС, объясняемые отдельными факторами . . .117
Приложение 6. Основные методы и процедуры расчетов, применявшихся в работе . 119