Введение . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 3
1. Текущее состояние нефтедобывающей отрасли и проблемы оценивания нефтяных
компаний . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .10
1.1. Мировой рынок нефти . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .10
Баланс спроса и предложения нефти . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 10
Ценообразование на нефтяном рынке . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 12
Слияния и поглощения в нефтяной отрасли . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 17
1.2. Российская нефтяная отрасль . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .21
Минерально-сырьевая база . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .21
Приватизация Российской нефтяной промышленности . . . . . . . . . . . . . . . 29
1.3. Методы оценки стоимости компаний . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 33
Сравнение метода DCF и реальных опционов . . . . . . . . . . . . . . . . . . .33
Применение реальных опционов к нефтяным компаниям . . . . . . . . . . . . . . 35
Проблема моделирования цен на нефть . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 41
Методы оценки сравнительной инвестиционной привлекательности компаний . . . . 45
2. Оценка фундаментальной стоимости компаний . . . . . . . . . . . . . . . . .48
2.1. Постановка задачи оценивания стоимости компании в непрерывном времени . .48
2.2. Алгоритм расчета стоимости нефтедобывающей компании . . . . . . . . . . .59
2.3. Результаты и анализ расчетов . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 64
2.4. Возможные дальнейшие обобщения модели . . . . . . . . . . . . . . . . . .70
3. Модели сравнительной оценки нефтяных компаний . . . . . . . . . . . . . . .73
3.1. Связь проблемы нахождения недооцененных компаний с гипотезой
об эффективности фондового рынка . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .73
3.2. Формальное описание DEA . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .78
3.3. Обоснование возможности применения DEA к фондовому рынку . . . . . . . . 85
3.4. Сравнительная оценка российских ВИНК . . . . . . . . . . . . . . . . . . 88
Специфика российского фондового рынка и отечественных ВИНК . . . . . . . . . .88
Результаты расчетов . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 92
3.5. Расчет коэффициентов эффективности для крупнейших западных компаний . . .94
3.6. Фундаментальная и сравнительная оценки НК "Роснефть" . . . . . . . . . .103
Предыстория аукциона . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 103
Оценка потенциальной рыночной капитализации "Роснефть" с помощью DEA . . . . 105
Заключение . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 108
Литература . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 112