Введение . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5
Глава 1. Кризис российской финансовой системы . . . . . . . . . . . . . . . . 15
1.1. Механизм валютного кризиса . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 16
Фундаментальные предпосылки Российского валютного кризиса . . . . . . . . . . 17
Валютный кризис как самосбывающийся прогноз . . . . . . . . . . . . . . . . . 23
Кризис платежного баланса . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 33
1.2. Кризис государственного долга . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .38
Динамика государственного долга в 1995 - 1998 г . . . . . . . . . . . . . . . 39
Доминирование короткого долга . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 44
Обострение долгового кризиса . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .48
Форс-мажорные действия властей . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .51
1.3. Политика Банка России, банковская система и долговой кризис . . . . . . .54
Политика Банка России и долговой кризис . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 54
Банковская система и долговой кризис . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .61
1.4. Ретроспективная оценка: была ли альтернатива дефолту? . . . . . . . . . .68
Глава 2. Теория кризисов суверенной задолженности . . . . . . . . . . . . . . 81
2.1. Анализ международного опыта . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .82
Исторический экскурс . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .82
История долговых кризисов . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 84
Дефолт по банковским долгам . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 87
Дефолт по обязательствам в национальной валюте . . . . . . . . . . . . . . . .88
Дефолт по обязательствам в иностранной валюте . . . . . . . . . . . . . . . . 89
2.2. Теория долговых кризисов . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 90
Основные понятия теории государственного долга . . . . . . . . . . . . . . . .91
Иллюстрация проблемы долгового навеса . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 92
Долговой насев в условиях полной определенности . . . . . . . . . . . . . . . 94
Долговой навес в условиях неопределенности . . . . . . . . . . . . . . . . . .95
Мотивация к выплатам . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .98
Отстранение от международного рынка капитала . . . . . . . . . . . . . . . . 100
Асимметрия информации и ее последствия . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 101
Угроза санкций . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 102
Применение санкций . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 104
Государственные гарантии . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 105
2.3. Сравнительный анализ вариантов разрешения долговых кризисов . . . . . . 106
Основные пути выхода из долгового кризиса . . . . . . . . . . . . . . . . . .106
Прощение долга как механизм решения проблемы долгового навеса . . . . . . . .108
Выкуп долга . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .109
Секьюритизация . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 111
Обмен госдолга на акции национальных предприятий . . . . . . . . . . . . . . 112
Снижение долгового бремени развивающихся стран . . . . . . . . . . . . . . . 114
Прощение долга развивающихся стран . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 115
Выкуп долга развивающихся стран . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .117
Секьюритизация залогов развивающихся стран . . . . . . . . . . . . . . . . . 119
Скоординированные и рыночные механизмы снижения долгового бремени . . . . . .120
2.4. Мировая финансовая архитектура и контроль над капиталом . . . . . . . . 122
Роль МВФ в финансовом кризисе . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .123
Варианты реформирования мировой финансовой системы . . . . . . . . . . . . . 128
Многофункциональный подход к реформе глобальных финансов . . . . . . . . . . 131
Проблема контроля над потоками капитала . . . . . . . . . . . . . . . . . . .137
Глава 3. Стабилизационные процессы и снижение долговой нагрузки после кризиса
1998 года . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .142
3.1. Стабилизационные процессы в российской экономике . . . . . . . . . . . .142
Инфляция и динамика реального курса рубля . . . . . . . . . . . . . . . . . .142
Динамика денежной базы и валютных резервов . . . . . . . . . . . . . . . . . 146
3.2. Механизм экономического подъема после кризиса и снижение долговой
нагрузки . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 153
3.3. Проблемы разрешения кризиса внешнего долга в России . . . . . . . . . . 163
3.4. Оценка возможностей государства в области долговой политики . . . . . . 178
Глава 4. Макроэкономическая стабилизация и управление государственным долгом 186
4.1. Реальные эффекты долговой политики: обзор литературы . . . . . . . . . .189
4.2. Теоретические модели управления госдолгом . . . . . . . . . . . . . . . 200
Модели роста и издержки долговой политики . . . . . . . . . . . . . . . . . .200
Общая модель управления госдолгом . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .206
3-периодный вариант модели управления : определенность и доверие . . . . . . 217
3-периодный вариант модели управления: неопределенность и доверие . . . . . .223
3-периодный вариант модели управления: неопределенность и отсутствие доверия 229
Результаты численного моделирования . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .234
Определенность и доверие . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 237
Неопределенность и доверие . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 237
Неопределенность и отсутствие доверия . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .239
Основные выводы по модели управления госдолгом . . . . . . . . . . . . . . . 245
Содержательная интерпретация выводов на примере России . . . . . . . . . . . 253
Глава 5. Проблема доверия и институты управления госдолгом . . . . . . . . . 256
5.1. Мировой опыт независимого управления госдолгом . . . . . . . . . . . . .259
Ясные цели долговой политики . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 260
Сферы ответственности монетарных и долговых властей . . . . . . . . . . . . .262
Стратегические рамки долговой политики . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 265
Система оценки результатов . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 270
5.2. Модель независимого агентства по управлению госдолгом . . . . . . . . . 273
Обзор теоретической литературы . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 273
Модель . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 279
Общая постановка . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 285
Независимое долговое агентство . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 289
Заключение . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 293
Глава 6. Реформа системы социального обеспечения как проблема государственного
долга . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .296
6.1. Типы пенсионных систем и их особенности . . . . . . . . . . . . . . . . 298
Распределительная система . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .299
Накопительная система . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .304
Риски накопительной системы . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .311
Риски распределительной системы . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .313
6.2. Реформа пенсионной системы и возникновение долга системы социальной
гарантии . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 314
6.3. Пенсионная реформа в России . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 323
Вариант радикальной реформы . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .323
Стратегия постепенного перехода . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .325
Пенсионная реформа в России на современном этапе . . . . . . . . . . . . . . 329
Модель переходного процесса . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .330
Результаты численного моделирования . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .334
Заключение . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 340
Заключение . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 342
Литература . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 346
Приложения к главе 1 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 354
Приложение 1.1. Механизм валютного кризиса . . . . . . . . . . . . . . . . . 354
Фундаментальные факторы валютного кризиса . . . . . . . . . . . . . . . . . .354
Механизм спекулятивного поведения . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .357
Приложение 1.2. Долговой кризис и неустойчивость инфляционных процессов . . .364