Введение . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 4
I. Обзор аппарата и основных результатов исследований теории ВСПС . . . . . . .9
1.1. Основные понятия . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .9
1.1.1. Основные типы облигаций . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 9
1.1.2. Ставка доходности (yield to maturity) . . . . . . . . . . . . . . . . .11
1.1.3. Форвардная ставка процента (forward rate) . . . . . . . . . . . . . . .14
1.2. Экспектационная теория ВСПС . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .16
1.3. Теория сегментации . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 20
1.4. Теории "временных предпочтений" и предпочтения ликвидности . . . . . . . 23
1.5. Современные исследования ВСПС в контексте общего равновесия . . . . . . .27
II. Временная премия (премия за риск) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 31
2.1. Вводные замечания . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .31
2.2. Временная премия на рынке государственных облигаций США . . . . . . . . .35
2.3. Неявная временная премия в рамках экспектационной теории . . . . . . . . 37
2.4. Модель институционального инвестора . . . . . . . . . . . . . . . . . . .38
2 5. Временная премия в модели чистого обмена . . . . . . . . . . . . . . . . 43
2.6. Инфляция и временная структура процента . . . . . . . . . . . . . . . . .49
2.7. Временная премия в непрерывных моделях общего равновесия . . . . . . . . 52
2.8. Макроэкономическая функция временной премии . . . . . . . . . . . . . . .53
III. Эмпирическая проверка результатов теорий ВСПС . . . . . . . . . . . . . .60
3.1. Используемые данные . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .60
3.2. Анализ модели Хикса . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .62
3.3. Анализ теории сегментации (хеджирования) . . . . . . . . . . . . . . . . 66
3.4. Влияние сезонности на ВСПС по краткосрочным депозитам . . . . . . . . . .67
3.5. Временная премия в макроэкономической модели общего равновесия . . . . . 72
IV. Выводы теорий ВСПС и российский рынок долговых обязательств . . . . . . . 76
4.1. Особенности российских финансовых рынков на современном этапе . . . . . .77
4.2. Российский рынок государственных облигаций . . . . . . . . . . . . . . . 80
4.3. Факторы, формирующие временную структуру процентных ставок, и развитие
рынка облигаций . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 84
4.3.1. Макроэкономическая ситуация . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .86
4.3.2. Ситуация на "параллельных" денежных рынках . . . . . . . . . . . . . . 90
4.3.3. Управление предложением облигаций . . . . . . . . . . . . . . . . . . .92
4.3.4. Временная структура спроса на облигации . . . . . . . . . . . . . . . .96
4.4. Показатель "базисного риска" (duration) облигации . . . . . . . . . . . 100
4.5. Задача краткосрочного финансового планирования . . . . . . . . . . . . .108
Литература . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 112
Приложения . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 117